Bavarian Nordic vs. Genmab: sammenligning af to danske biotekaktier

Bavarian Nordic og Genmab er to af de mest omtalte navne i dansk biotek, men bag den fælles branche gemmer der sig to vidt forskellige virksomheder. Den ene sælger vacciner til regeringer og rejsende; den anden udvikler antistoffer, der bekæmper kræft. Denne artikel sammenligner de to selskaber på forretningsmodel, regnskab, udviklingsportefølje (pipeline) og risiko, så du kan se, hvad der reelt adskiller dem som investering i 2026.

To forskellige forretningsmodeller i dansk biotek

Begge selskaber indgår i det danske C25-indeks og arbejder inden for sundhed, men deres forretning er grundlæggende forskellig. Bavarian Nordic er et vaccineselskab, der tjener penge på at sælge færdige produkter – dels til stater, der opbygger beredskabslagre mod sygdomme som mpox (tidligere kaldet abekopper) og almindelige kopper, dels til rejsende, der skal vaccineres mod blandt andet rabies og skovflåtbåren hjernebetændelse (TBE).

Genmab er derimod et forsknings- og teknologiselskab. Selskabet udvikler antistoffer – proteiner, der kan få immunforsvaret til at genkende og angribe kræftceller – og lader i vid udstrækning store internationale partnere stå for selve salget. Indtægterne kommer derfor fra helt forskellige kilder, hvilket også giver de to aktier forskellige egenskaber. Vil du se, hvordan de passer ind i det samlede billede, kan du læse vores gennemgang af biotekaktier i C25-indekset.

Bavarian Nordic: vaccineselskab med statskontrakter

Bavarian Nordic gik ind i 2026 efter et rekordår. Ifølge selskabets årsrapport for 2025 nåede den samlede omsætning 6.244 mio. DKK. Beløbet fordeler sig på forretningsområdet Public Preparedness (offentligt beredskab) med 3.105 mio. DKK, Travel Health (rejsevacciner) med 2.963 mio. DKK og øvrige indtægter på 176 mio. DKK.

Indtjeningen målt på EBITDA-margin – driftsresultatet før renter, skat og afskrivninger som andel af omsætningen – var 28 % før særlige poster og 41 % inklusive salget af en såkaldt priority review voucher (en amerikansk fremskyndelses-kupon) for 810 mio. DKK. For 2026 forventer selskabet en mere normal omsætning på 5.000-5.200 mio. DKK og en EBITDA-margin på omkring 25 %, fordi de ekstraordinære mpox-ordrer falder bort.

• Public Preparedness — forventes at bidrage med 1.800-2.000 mio. DKK i 2026, hvoraf en stor del allerede er sikret via kontrakter.
• Travel Health — ventes omkring 3.000 mio. DKK og dækker rejsevacciner som Rabipur (rabies), Encepur (TBE), Vivotif (tyfus) og Vaxchora (kolera).
• Vimkunya — selskabets nyere vaccine mod chikungunya udvider rejseporteføljen yderligere.
• Produktion — Bavarian Nordic har egen vaccineproduktion i Danmark, hvilket adskiller selskabet fra mange mindre biotekvirksomheder.

To begivenheder har ændret billedet af selskabet. For det første lapsede et overtagelsestilbud: konsortiet bag Nordic Capital og Permira hævede i efteråret 2025 sit bud til 250 DKK pr. aktie, men nåede kun cirka 60 % tilslutning mod en grænse på 66⅔ %, hvorefter tilbuddet bortfaldt i november 2025. Bavarian Nordic fortsætter derfor som selvstændigt børsnoteret selskab – du kan læse mere om overtagelsestilbuddet og budprisen. For det andet skete der et direktørskifte: Paul Chaplin meddelte sin afgang i marts 2026, og Tarja Stenvall tiltrådte som ny administrerende direktør den 15. oktober 2026. En uddybende aktieanalyse af Bavarian Nordic gennemgår, hvad det kan betyde fremadrettet.

Genmab: antistofteknologi og royalties

Genmab tjener primært penge på royalties – løbende betalinger for brugen af selskabets teknologi – samt milepælsbetalinger og salg af egne produkter. Den største indtægtskilde er fortsat Darzalex (daratumumab), et antistof mod knoglemarvskræft (myelomatose), som markedsføres af Janssen under Johnson & Johnson. I regnskabsåret 2025 voksede Genmabs omsætning cirka 19 % til omkring 3,72 mia. USD, drevet af stigende royalties og højere salg af selskabets eget lymfekræft-middel Epkinly (epcoritamab). For 2026 har Genmab udmeldt en forventet omsætning på 4,1-4,4 mia. USD. Du kan dykke dybere ned i tallene i vores analyse af Genmab-aktien.

Styrken ligger i de egne teknologiplatforme. DuoBody gør det muligt at bygge ét antistof, der rammer to forskellige mål (targets) samtidig, mens HexaBody og UniBody bruges til at forstærke antistoffernes effekt. Oven på det har opkøbet af ProfoundBio tilført Genmab såkaldte ADC’er (antibody-drug conjugates) – antistoffer koblet til et cellegiftstof, der leverer giften direkte til kræftcellen.

• Darzalex — markedsledende royaltyprodukt, markedsført af Janssen (Johnson & Johnson).
• Epcoritamab (Epkinly) — Genmabs eget middel mod lymfekræft, udviklet sammen med AbbVie; positive Fase 3-data i diffust storcellet B-celle-lymfom (DLBCL) i 2026.
• Rina-S — ADC fra ProfoundBio, der i oktober 2026 viste positive Fase 3-resultater (RAINFOL-02) i platinresistent æggestokkræft.
• Tivdak — ADC mod livmoderhalskræft, markedsført i samarbejde med Pfizer.

Begreberne Fase 1, 2 og 3 dækker over de tre faser af kliniske forsøg, hvor et lægemiddel testes på stadig flere mennesker, inden det kan godkendes. Genmab har flere godkendte produkter på markedet og en bred pipeline med over 20 programmer i klinisk udvikling, hvilket gør selskabet mindre sårbart over for, at et enkelt forsøg skuffer.

Sådan adskiller aktierne sig for investorer

Fordi forretningsmodellerne er forskellige, opfører de to aktier sig også forskelligt. Bavarian Nordic fungerer ofte som en begivenheds-aktie, hvor kursen kan reagere kraftigt på nyheder om sygdomsudbrud eller store statsordrer. Den stabile bund i rejsevacciner dækker driftsomkostningerne, men den store oside og nedside er typisk knyttet til beredskabsmarkedet. Genmab opfattes ofte som en bredere vækstcase, fordi indtægterne er spredt ud over mange royalties og partnerskaber – til gengæld er aktien følsom over for resultaterne af de kliniske forsøg.

Ingen af selskaberne prioriterer traditionelt udbytte; begge geninvesterer overskuddet, og Bavarian Nordic har desuden gennemført aktietilbagekøb. Markedsværdierne er også forskellige: Bavarian Nordic er en mellemstor (mid-cap) aktie, mens Genmab er blandt de største (large-cap) på Nasdaq Copenhagen.

Hvem passer de to aktier til?

De to aktier henvender sig til forskellige profiler. Bavarian Nordic giver eksponering mod global sundhedssikkerhed og rejseaktivitet og egner sig til den, der kan tåle store kursudsving omkring epidemi-nyheder og ordrer. Genmab giver eksponering mod videnskabelig innovation inden for kræftbehandling og en bred portefølje, men kræver tålmodighed med de kliniske tidsplaner.

Uanset valget er det relevant at forstå beskatningen af gevinster. Mange danske investorer bruger en aktiesparekonto, hvor afkast beskattes lavere og løbende efter lagerprincippet. For den, der primært interesserer sig for Bavarian Nordics marked, giver vores gennemgang af vaccinemarkedet mere kontekst. Denne artikel er faktabaseret information og udgør hverken en anbefaling om at købe eller sælge aktier.

Ofte stillede spørgsmål (FAQ)

Hvad er den største forskel på Bavarian Nordic og Genmab?

Bavarian Nordic udvikler og sælger vacciner mod infektionssygdomme og til rejsende, mens Genmab udvikler antistoffer til behandling af kræft og i høj grad tjener på royalties fra partnere. Den ene forebygger, den anden behandler.

Hvordan tjener Genmab penge?

Størstedelen kommer fra royalties og milepælsbetalinger på produkter, der er skabt med Genmabs teknologi, men markedsføres af partnere som Janssen og AbbVie. Dertil kommer salg af selskabets egne produkter, blandt andet Epkinly.

Hvad skete der med overtagelsestilbuddet på Bavarian Nordic?

Konsortiet bag Nordic Capital og Permira hævede sit bud til 250 DKK pr. aktie, men opnåede kun cirka 60 % tilslutning mod en grænse på 66⅔ %. Tilbuddet bortfaldt i november 2025, og Bavarian Nordic fortsætter som selvstændigt børsnoteret selskab.

Hvem er administrerende direktør for Bavarian Nordic i 2026?

Tarja Stenvall tiltrådte som administrerende direktør den 15. oktober 2026 og afløste Paul Chaplin, der havde været direktør siden 2014 og ønskede at trække sig af personlige grunde.

Hvilken af aktierne har den højeste risiko?

De har forskellige risikoprofiler. Bavarian Nordic har lav klinisk risiko men høj politisk risiko og høj kursvolatilitet ved udbrud, mens Genmabs risiko især knytter sig til udfaldet af kliniske forsøg og konkurrencen inden for kræftmedicin.